涨停接力实证主板非ST
主板非ST首板「一进二」研究
竞昨成交比的有效边界 & 不炸板因子清单
样本区间 2026-01-06 ~ 2026-09-21 · 主板非ST洁净首板 8,571 例（触及涨停 1,841 例） · 数据源：东财日线（不复权）+ 通达信历史分笔 · 生成时间 2026-09-22
一进二 基准成功率
15.5%
盘中触及涨停 21.5%
触板后炸板 28.0%
竞昨成交比 与 晋级率
ρ = 0.272
Spearman，p < 1e-144
3.2% → 48.1%（<1% → 12-20%档）
控制竞价涨幅后
倒 U 形
调整后峰值 8-20% 档 ≈14.5%
20%以上回落至 ≈11%
竞昨成交比 与 炸板率
ρ = −0.021
p = 0.36（不显著）
9 个档位在 Logit 中全不显著
核心结论 TL;DR
你的假设成立，但有一个关键限定：竞昨成交比确实是「一进二能否成功」的有效预测因子，但它预测的是「能不能碰到涨停板」，不是「碰到之后能不能封住」。而打板的人只在前者受益、在后者吃亏。
一句话：竞昨成交比越高，首板股次日触板的概率越大（4.8% → 74.0%），但一旦触板，封不封得住与它无关（占触及的炸板率常年 25%~33%，Spearman −0.02）。所以「高竞昨比 = 高晋级率」这个观察是真的，但它是靠把触板率拉高实现的，代价是你在一个更高的开盘价上买入 —— 期望收益并不改善。
六条可直接使用的结论
- ① 竞昨成交比有效，但是「触板因子」而非「封板因子」。原始分档晋级率从 3.2% 单调升到 48.1%（Spearman 0.272，p<1e-144），分月 9/9 个月同向（0.24~0.33）。
- ② 控制竞价涨幅（gap）后呈倒 U 形，峰值在 8-20%。调整后晋级率 4.6% → 14.5%（8-12% 与 12-20% 档）→ 20-35% 档回落到 11.2% → >35% 档 10.2%。>20% 的高竞昨比是「一字板 / 极端高开」的产物，不是更强的信号。
- ③ 同竞价涨幅区间内，高竞昨比组依然更强（8 档中 7 档）。所以它不是竞价涨幅的代理变量，有独立信息量 —— 在 2-3% 与 5-7% 的 gap 档内，高低组差 +9.9pp 与 +10.9pp。
- ④ 但「能晋级」不等于「能赚钱」。把买入价换成 T 日涨停价（打板）后，各竞昨比档的 T+1 收盘期望全在 −3.2% ~ +0.3% 之间摆动、无单调关系；打二板整体 −0.38%（胜率 45.8%）。高竞昨比只是让你用更贵的价格买同一个炸板风险。
- ⑤ 不炸板最该看的两件事：开盘位置 与 首次封板时间。开盘价 ≥ 涨停价 99% 时炸板率 23.2%，开盘 <90% 时 32.5%；竞价即封 22.8% → 14:00 后封板 39.2%。这两个都是盘中实时可观测的。
- ⑥ 换手率/量比是炸板的「结果」不是「原因」。炸板组 T 日换手率高出 0.82 个标准差 —— 但板被打开本身就意味着大量筹码换手，属反向因果，不可用作盘前选股因子。
一、一进二成功率 与 竞昨成交比 Ratio vs. Promotion Rate
口径：竞昨成交比 = T 日 09:25 集合竞价成交量 ÷ T-1 日全天成交量（同口径「手」）。该变量在 T 日 09:25 即完全确定，无前视偏差。样本 = 主板、非 ST、剔除涨跌幅限制异常、T-1 日为首板（连板高度 = 1）。
1.1 原始分档：单调上升，但顶部塌陷
| 竞昨成交比档 | 样本数 | 晋级率(原始) | 晋级率(调整后) | 触及率 | 炸板率(占触及) | 平均竞价涨幅 |
|---|
| <1% | 378 | 3.2% | 4.6% | 5.3% | 40.0% | 0.02% |
| 1-2% | 1,908 | 6.7% | 7.6% | 9.3% | 28.3% | 0.31% |
| 2-3% | 1,993 | 8.8% | 8.0% | 13.1% | 32.7% | 0.68% |
| 3-5% | 2,068 | 15.8% | 12.2% | 21.5% | 26.7% | 1.17% |
| 5-8% | 1,162 | 21.7% | 12.2% | 29.5% | 26.5% | 2.21% |
| 8-12% | 498 | 34.5% | 14.5% | 46.4% | 25.5% | 3.88% |
| 12-20% | 287 | 48.1% | 14.5% | 65.9% | 27.0% | 6.03% |
| 20-35% | 149 | 43.0% | 11.2% | 63.1% | 31.9% | 6.21% |
| >35% | 128 | 46.9% | 10.2% | 64.1% | 26.8% | 7.28% |
读图要点：蓝色柱（原始晋级率）与橙色线（控制竞价涨幅后的调整晋级率）的差距，就是「竞价涨幅」这个混杂变量的贡献。原始曲线到 12-20% 档见顶 48.1% 后回落；调整曲线在 8-20% 档见顶 14.5% 后明确回落。两条线都说明：竞昨比不是越高越好。
1.2 控制竞价涨幅：8 档里 7 档「高竞昨比组」仍然更强
竞昨成交比与竞价涨幅高度共线（本文首板样本 Spearman = 0.349，p < 1e-243），必须做「同竞价涨幅区间内的横向对比」，否则会把 gap 的效应误记到 ratio 头上。下表在每个 gap 区间内按竞昨比中位数切高/低两组：
| 竞价涨幅区间 | 样本数 | 低竞昨比组晋级率 | 高竞昨比组晋级率 | 差值 | 该区间竞昨比中位 |
|---|
| <0% | 2,709 | 2.7% | 4.0% | +1.3pp | 2.5% |
| 0-1% | 1,738 | 3.7% | 9.6% | +5.9pp | 2.7% |
| 1-2% | 1,109 | 8.0% | 13.6% | +5.6pp | 2.7% |
| 2-3% | 837 | 9.7% | 19.6% | +9.9pp | 3.0% |
| 3-5% | 1,037 | 20.5% | 30.1% | +9.6pp | 3.7% |
| 5-7% | 490 | 31.1% | 42.0% | +10.9pp | 5.5% |
| 7-10% | 456 | 59.3% | 59.9% | +0.7pp | 10.7% |
| >10% | 195 | 87.5% | 77.1% | −10.4pp | 10.3% |
关键限定：在竞价涨幅 7% 以上，样本已经饱和（7-10% 档两组都接近 60%，>10% 档两组都 77%~88%），此时竞昨比失去区分度甚至反向。竞昨成交比的实用区间是竞价涨幅 0~7%、竞昨比 3%~20%。超出这个区间，它测的其实是「一字板」和「极端高开」。
1.3 稳健性：剔除一字板、分月、Logit
| 月份 | 样本数 | 晋级率 | Spearman(竞昨比, 晋级) |
|---|
| 2026-01 | 970 | 17.6% | 0.249 |
| 2026-02 | 558 | 16.3% | 0.304 |
| 2026-03 | 845 | 17.0% | 0.307 |
| 2026-04 | 948 | 12.6% | 0.260 |
| 2026-05 | 973 | 14.9% | 0.248 |
| 2026-06 | 1,316 | 15.4% | 0.240 |
| 2026-07 | 1,230 | 13.6% | 0.262 |
| 2026-08 | 1,088 | 16.2% | 0.305 |
| 2026-09 | 643 | 17.3% | 0.329 |
- 两种「剔除一字板」口径都做了：剔除 T-1 一字板（n=8,228）后 Spearman 仍有 0.251，峰值仍在 20-35% 档（48.8%）；剔除 T 日一字封板（n=8,293）后降到 0.205，峰值前移到 12-20% 档（36.6%）。两种口径下单调性都保持 —— 信号不是一字板造出来的。
- 分月：9/9 个月 Spearman 全部为正（0.240 ~ 0.329），无一个月失效。这是本因子最扎实的一条证据。
- Logit（因变量 = 是否晋级，控制竞昨比分档 + 竞价涨幅分档 + ln 成交额 + T-1 换手）：伪 R² = 0.245，AUC = 0.830。竞昨比 3-5% 档起系数显著为正（p<0.001），8-12% 与 12-20% 档系数最高（1.253），20-35% 档回落到 0.955、>35% 档 0.858 —— 与倒 U 形一致。
- 控制变量方向：竞价涨幅系数从 0.72（0-1%）单调升到 4.43（>10%），是最强因子；ln 成交额 −0.149（成交额越大越不易晋级）；T-1 换手 +0.038（换手越充分越易晋级）。
二、晋级 ≠ 赚钱：打板口径下的期望 Promotion vs. Payoff
上一节的结论只在「能不能晋级」这一维度成立。打板的人实际买到的是 T 日涨停价，卖点是 T+1。把买点换成涨停价后，竞昨成交比的信息优势会被更高的开盘缺口吃掉。
| 竞昨成交比档 | 可打板样本 | 封板率 | 打板→T+1收盘 | 胜率 | 打板→T+1触板卖 | 胜率 |
|---|
| <1% | 19 | 57.9% | −0.99% | 47.4% | −0.28% | 47.4% |
| 1-2% | 166 | 70.5% | +0.30% | 54.8% | +0.80% | 55.4% |
| 2-3% | 238 | 66.4% | −0.26% | 46.6% | +0.17% | 48.3% |
| 3-5% | 410 | 72.9% | −0.53% | 43.7% | +0.11% | 46.1% |
| 5-8% | 291 | 71.8% | −0.23% | 44.7% | +0.73% | 49.1% |
| 8-12% | 146 | 69.9% | −0.77% | 43.2% | −0.29% | 44.5% |
| 12-20% | 104 | 73.1% | −0.18% | 45.2% | +0.60% | 51.0% |
| 20-35% | 24 | 58.3% | −3.16% | 41.7% | −2.56% | 41.7% |
这是整份研究里最容易搞错的一点。「可打板样本」已剔除 T 日一字开盘（开盘就挂在涨停价的票排不上单）。上表里竞昨成交比与打板收益完全没有单调关系：最高档（20-35%）期望最差（−3.16%），1-2% 档反而最好（+0.30%）。竞昨成交比提高的是晋级概率，不是打板收益。
2.1 期望拆解：胜率不低，赔率不对称
| 结果 | 样本数 | 占比 | 打板→T+1收盘收益 | 胜率 |
|---|
| 封板成功 | 991 | 70.5% | +1.68% | 57.1% |
| 炸板 | 414 | 29.5% | −5.30% | 18.6% |
| 合计（期望） | 1,405 | 100% | −0.38% | 45.8% |
期望 = 70.5% × (+1.68%) + 29.5% × (−5.30%) = −0.38%，扣 0.3% 成本约 −0.68%。赔率 1 : 3.15，打平需要封板率 76.6%，实际 70.5% —— 差 6.1pp。问题不在胜率，在「赢的时候只赢 1.68%，输的时候要输 5.30%」。
2.2 打板口径下的真实有效因子
| 因子 | 分档 | 样本 | 打板→T+1触板卖 | 胜率 |
|---|
开盘位置
开盘价/涨停价 | 99-100% | 61 | +1.37% | 55.7% |
| 98-99% | 62 | +1.14% | 54.8% |
| <90% | 79 | +0.28% | 48.1% |
| 首次封板时间 | 10:00-11:30 | 245 | +0.82% | 51.0% |
| 09:30-10:00 | 927 | +0.39% | 49.4% |
| 13:00-14:00 | 135 | +0.37% | 48.2% |
| 14:00 后 | 78 | −1.66% | 35.9% |
| 首板成交额 | Q3 | 281 | +1.05% | 53.7% |
| Q1 最小 | 281 | −0.40% | 45.2% |
| Q5 最大 | 281 | −0.03% | 46.3% |
打板口径下只有两个因子稳定有效：① 开盘位置越贴近涨停价越好（99-100% 档 +1.37%，单调）；② 14:00 后封板必须放弃（期望 −1.66%、胜率仅 35.9%）。首板成交额呈弱「中间档最好」的形态，单调性不足，不足以单独使用。
三、不炸板要关注什么 What Actually Prevents a Break
样本 = 一进二中盘中触及涨停的 1,841 例（T 日确实封上过板），整体炸板率 28.0%。注意这里用的是「占触及」口径 —— 这才是打板人真正面对的炸板风险。
3.1 竞昨成交比不是炸板因子
| 竞昨成交比档 | 触及样本 | 触板率(占全部首板) | 炸板率(占触及) | 炸板率(占全部事件) |
|---|
| <1% | 20 | 5.3% | 40.0% | 2.1% |
| 1-2% | 177 | 9.3% | 28.3% | 2.6% |
| 2-3% | 260 | 13.1% | 32.7% | 4.3% |
| 3-5% | 445 | 21.5% | 26.7% | 5.8% |
| 5-8% | 343 | 29.5% | 26.5% | 7.8% |
| 8-12% | 231 | 46.4% | 25.5% | 11.9% |
| 12-20% | 189 | 65.9% | 27.0% | 17.8% |
| 20-35% | 94 | 63.1% | 31.9% | 20.1% |
| >35% | 82 | 64.1% | 26.8% | 17.2% |
这张图是本报告的核心机制图。蓝柱（触板率）随竞昨比从 5.3% 暴涨到 64.1% —— 竞昨比的全部作用都在这里；橙线（炸板率，占触及）从 40.0% 到 25.5% 到 26.8%，没有趋势、Spearman 仅 −0.021（p=0.36）。「竞昨比越高炸板越多」是错觉，那是分子分母同时变大造成的算术效应。
3.2 开盘位置：越贴近涨停价，越不容易炸
| 开盘位置（开盘价/涨停价） | 触及样本 | 炸板率 | 封板率 |
|---|
| <90% | 80 | 32.5% | 67.5% |
| 90-95% | 805 | 29.4% | 70.6% |
| 95-97% | 346 | 28.6% | 71.4% |
| 97-98% | 105 | 33.3% | 66.7% |
| 98-99% | 74 | 24.3% | 75.7% |
| 99-100% | 431 | 23.2% | 76.8% |
在 Logit 中开盘位置的系数为 −6.37（p = 0.0009），是炸板模型里唯一显著的可交易变量。开盘贴板意味着隔夜买盘承接极强、封单堆积厚，抛压更难打穿。97-98% 档的异常高值（33.3%）样本仅 105 例，属噪声，不必解读。
3.3 首次封板时间：14:00 之后是明确的负值区
| 首次封板时间 | 触及样本 | 炸板率 | 封板率 | 平均开盘位置 |
|---|
| 竞价即封 | 360 | 22.8% | 77.2% | 100.0% |
| 09:30-10:00 | 991 | 26.9% | 73.1% | 95.1% |
| 10:00-11:30 | 251 | 27.5% | 72.5% | 92.8% |
| 13:00-14:00 | 139 | 32.4% | 67.6% | 92.5% |
| 14:00 后 | 79 | 39.2% | 60.8% | 91.7% |
单调恶化：竞价即封 22.8% → 14:00 后 39.2%（+16.4pp）。Logit 中「14:00 后」系数 +0.558（p=0.025）、「竞价即封」系数 −0.315（p=0.044），均显著。逻辑很直白：封板越晚，说明当天多空博弈越激烈、抛压消耗越多，尾盘封板往往靠「拉一把」而非真实买盘。
3.4 因子强度排序（标准化差值）
| 因子 | 炸板组均值 | 封板组均值 | 标准化差值 (sd) |
|---|
| T 日换手率 | 17.77% | 9.96% | +0.824 |
| T 日量比 | 2.88 | 1.69 | +0.584 |
| 首板成交额 | 14.71 亿 | 10.00 亿 | +0.223 |
| T-1 换手率 | 8.36% | 7.77% | +0.093 |
| 流通市值 | 199.8 亿 | 162.4 亿 | +0.069 |
| 竞价涨幅 | 4.53% | 5.04% | −0.140 |
| 开盘位置 | 95.02% | 95.49% | −0.140 |
| 竞昨成交比 | 10.21% | 10.47% | −0.012 |
⚠ 反向因果警告：排在最前的「T 日换手率（+0.824）」和「T 日量比（+0.584）」不是可用的预测因子。板被打开这件事本身就会制造巨量换手 —— 这是炸板的结果，不是原因。你在盘中挂单的那一刻无法预知全天换手率。真正盘前/盘中可知的因子只有下面这几个。
3.5 炸板 Logit：模型几乎解释不了什么
| 变量 | 系数 | p 值 | 方向解读 |
|---|
| 开盘位置 | −6.367 | 0.0009 | 开盘越贴涨停价 → 越不易炸 |
| ln(首板成交额) | +0.283 | 0.0515 | 成交额越大 → 越易炸（边际显著） |
| ln(流通市值) | −0.068 | 0.6475 | 不显著 |
| T-1 换手率 | −0.008 | 0.6391 | 不显著 |
| 竞昨比 8 个档位 | −0.70 ~ +0.23 | 0.16 ~ 0.84 | 全部不显著 |
| 伪 R² = 0.015 · AUC = 0.577 · n = 1,841 |
加入首次封板时间后的模型（n=1,820）伪 R² = 0.017、AUC = 0.587。「14:00 后」显著为正、「竞价即封」显著为负。AUC 0.58 意味着炸板在很大程度上是不可预测的 —— 用盘口因子把炸板率从 28% 压到 20% 以下，在本样本里做不到。
炸板深度（相对 T 日涨停价）：均值 −5.19%、中位 −4.51%、p10 −9.96%。也就是说一旦炸板，平均要在涨停价下方 5 个点出局 —— 这就是为什么「止损点必须在开板那一刻」。历史统计显示首次开板瞬间的成交价平均只在涨停价下方 0.63%（中位 0.29%），与「持到收盘的 −5.19%」差了一个数量级。
四、不炸板：按「可知时点」排序的因子清单 Actionable Checklist
做打板决策时，唯一有意义的是决策那一刻已经知道的信息。下表把所有因子按这个标准分成三档。
| 因子 | 方向（越低越不易炸） | 强度 | 可知时点 | 可用性 |
|---|
| 开盘位置 开盘价/涨停价 | ≥99% 最优（炸板 23.2% vs <90% 32.5%） | Logit p=0.0009
sd −0.140 | 09:25 竞价结束 | ★ 核心可用 |
| 首次封板时间 | 竞价即封最优 22.8% → 14:00 后 39.2% | Logit p=0.025
+16.4pp | 盘中实时 | ★ 核心可用 |
| 首板成交额 | 成交额越小越不易炸（10.0 亿 vs 14.7 亿） | Logit p=0.052
sd +0.223 | T-1 日收盘 | ○ 辅助 |
| T-1 一字板 | T-1 是一字板 → 更抗炸（前序研究：系数 −0.66，p<0.001） | 显著 | T-1 日收盘 | ○ 辅助（但一字板常买不到） |
| 流通市值 | 方向不稳（−0.068，p=0.65） | 不显著 | T-1 日收盘 | ✘ 无效 |
| 竞价涨幅 | 涨幅越高略抗炸（−0.140 sd），但与开盘位置共线 | 弱 | 09:25 | △ 被开盘位置吸收 |
| 竞昨成交比 | 无关系（Spearman −0.021，p=0.36） | Logit 全不显著 | 09:25 | ✘ 对炸板无效 |
| T 日换手率 / T 日量比 | 炸板组的「结果」，反向因果 | sd +0.82 / +0.58 | 收盘后 | ✘ 不可用 |
结论：不炸板这件事，能主动管理的只有两条 ——「开盘位置」和「首次封板时间」。两者都指向同一个交易含义：买开盘就贴板、且尽早封板的票；放弃开盘弱开、拖到下午才封板的票。其余盘口变量在统计上要么无效，要么是结果的镜像。
五、可执行要点与陷阱 Practical Notes
用竞昨成交比，怎么用才对
- 用它的「筛选」功能，不用它的「排序」功能。竞昨比 <2% 的首板股次日只有 6.7% 晋级，可以直接放弃；3% 以上才有讨论价值。但别以为「竞昨比 30% 比 10% 更好」—— 20% 以上已经是极端高开区，调整后晋级率反而从 14.5% 掉到 10~11%。
- 必须与竞价涨幅联看。竞价涨幅 >7% 时样本饱和，竞昨比失去区分度。实用组合是竞价涨幅 0~7% 且竞昨比 3%~20%。
- 竞昨比对「卖」比对「买」更有用。前序研究（T-1 打板、T 日卖出）显示：收益随竞昨比单调上升（−0.34% → +7.22%）。原因是你已经在 T-1 涨停价建好仓，竞昨比高只意味着次日缺口更大 —— 缺口全归你。而 T 日才买入的人，是在缺口之后接货。
四个必须避开的陷阱
- 陷阱一：把「晋级率」当成「收益率」。竞昨比把晋级率从 6.7% 拉到 48.1%，但打板口径的 T+1 期望在 8 个档位间无单调关系，整体 −0.38%。高晋级率被更高的买入价完全对冲。
- 陷阱二：用「占全部事件」的炸板率看竞昨比。这个口径下炸板率从 2.1% 涨到 20.1%，看起来「竞昨比高很危险」，其实纯粹是触板率涨得更快。打板人应该看「占触及」口径（常年 25%~33%，与竞昨比无关）。
- 陷阱三：拿 T 日换手率/量比当选股因子。它们与炸板的 sd 高达 +0.82 / +0.58，但那是炸板造成的换手，不是换手造成的炸板。
- 陷阱四：忽略 T+1 制度。A 股 T 日买入当日不可卖。所有「开板即卖」的止损规则在 T 日买入口径下无法执行。「T-1 打板、T 日卖」才是正期望路径（T 日开盘卖 +1.46%、胜率 60.1%）。
最后一条实话：炸板模型 AUC 只有 0.577~0.587，伪 R² 约 0.015。炸板大部分是不可预测的。能做的不是「选出不炸的票」，而是「用卖点规则控制炸板的损失」—— 历史上唯一能把打板期望收窄到接近零的组合，是「开盘贴板 + 10:00 前封板」买入、配合「T+1 触板卖 + 开板即卖」卖出。它能把负期望压到约 −0.31%（必然成交子样本），但不能变成稳定正期望。
六、数据与口径说明 Data & Methodology
样本区间：2026-01-06 ~ 2026-09-21，主板非 ST 洁净首板 8,571 例（剔除涨跌幅限制异常样本 94 例）；其中 T 日触及涨停 1,841 例；打板可成交子样本 1,405 例。
数据来源：东方财富日线（klt=101&fqt=0，不复权）+ 通达信历史分笔（pytdx，用于还原 09:25 集合竞价量与首次封板时间）。均为第三方行情数据，非交易所一手披露。
涨停价复算：前收盘 × (1 + 限制比例)，使用 Decimal.ROUND_HALF_UP 保留两位（Python 内置 round 为银行家舍入，会误判涨停）。
校验：09:25 竞价成交价 = 当日开盘价 一致率 100%；竞价量 ≤ 当日全天量 通过率 100%；分笔推出的收盘状态与日线 is_zt 一致率抽样 39/39。
竞昨成交比定义：T 日 09:25 集合竞价成交量 ÷ T-1 日全天成交量（同口径「手」）。T 日 09:25 即完全确定，无前视偏差。
可打板口径：T 日触及涨停 且 T 日非一字开盘（开盘即涨停者挂单排不上）。
两个「一字板」不要混：「T-1 一字板」= T-1 日开盘即涨停（打板人 T-1 也买不到）；「T 日一字封板」= T 日开盘即涨停且收盘涨停（T 日买不到）。本文两个口径分别做过稳健性检验。
收益口径：买入价 = T 日涨停价；「T+1 触板卖」= T+1 最高价触及涨停价则按涨停价卖出（卖涨停永远可成交），否则按 T+1 收盘价。成本敏感性按 0.3% 单边估算。
未覆盖维度：龙虎榜席位结构、题材板块联动（前序研究显示板块指标 AUC 仅 0.544、边际增量 +0.013）、融资融券余额、大宗交易、股东户数。
统计工具：Spearman 秩相关、Logit（分档哑变量 + recycled prediction；连续 gap 项会因完美分离使系数爆至 ~30，故一律分档）、Mann-Whitney 法手算 AUC。
本报告为历史数据统计研究，不构成任何投资建议。市场有风险，决策需自主。