# 1.66万亿的沉默：A股正在忘掉"924"的初心

> 2026年9月10日，沪指跌0.43%报3934.40点，全A成交额定格在16623亿元——下半年首次跌破1.7万亿，全年第二"地量"。近4500只个股下跌，42只银行股无一下跌。市场没有崩，它只是不说话。

## 一、今天没有坏消息，只有没人接盘的空气

今天的盘面，用一句话就能概括：**没有坏消息，也没有买盘。**

沪指失守3950点，收在3934.40点，跌0.43%；深成指跌0.77%，创业板指跌0.49%。全市场近4500只个股下跌，上涨家数不到1000只。更刺眼的是两个数字——40只涨停股里，科创板与创业板**一家都没有**；而42只银行股，**一只都没有跌**。

双创涨停家数归零，意味着最敢赌、最活跃的那批资金，已经不下注了。银行全线上涨，意味着剩下的钱只在找一个地方：能分红、看得懂、跌不动的地方。这不是风格切换，这是一种**防御性的静默**。

成交额从8月29日的2.15万亿，到9月4日的2.05万亿，再到今天的1.66万亿，一天一个台阶。所谓"存量博弈"已经不准确了——存量还在往外走。这是**减量博弈**：没有新钱进来，场内的钱还在撤。地量之下，任何一点抛压都会被放大，而多头连组织一次像样反击的力气都没有。

"地量见地价"这句老话，今天被很多人重新翻出来。这话大体不错：地量越低，后续放量越确定；历史统计上，持续地量之后T+20到T+60往往出现放量。但它有一个残忍的前提——**地量的确认必须靠事后放量，而不是靠当天猜。**在确认之前，持股者要熬的，是耐心，也是技术位。

## 二、今天的疲态，更直接的原因是我们走在忘记"924"初心的路上

如果把今天的缩量只当成技术性休整，就看错了。

2024年9月24日那套政策组合拳为什么立竿见影？因为除了降准降息、央行直接下场维护流动性之外，还有两件更硬的东西：**一是国家队明确以"类平准基金"的姿态进场，充当市场的最后交易商**，用真金白银告诉所有人"这个位置我兜着"；**二是监管同步收紧融资端**——IPO节奏实质性放缓，大股东减持被严格约束。

一句话：那一刻，政策罕见地、旗帜鲜明地站到了投资者这一边。这就是"924初心"——**以投资者为中心，而不是以融资者为中心。**

今年以来，这两件事都在变质。

先说第一件。随着市场从低位走上来，"国家队"的持仓出现了明显的调仓迹象。从上市公司披露的十大股东名单看，中央汇金、证金公司这类长期资金，已经从部分核心蓝筹的前十大股东名单中退出——比如贵州茅台。市场把这些解读为"反弹之后获利了结"。客观地说，长线资金调仓本无可厚非；但对二级市场而言，信号意义远超交易本身：**那个承诺"最后交易商"的角色，看起来更像"波段交易员"了。**托底的钱一旦开始高抛低吸，它就不再是托底，而是市场里又一个聪明的对手盘。

再说第二件，这一件数字更凉。

据证券时报统计，截至8月31日，A股年内IPO上市企业102家，同比增长52.24%；累计募资总额**1902.62亿元，同比增长189.98%**，前八个月的募资规模已远超2025年全年的1317.71亿元。前五大项目——长鑫科技666.07亿元、华润新能源245亿元、惠科股份84.93亿元、宇树科技-W 60.99亿元、盛合晶微50.28亿元——五家公司拿走了全部募资额的58.2%。半导体一个行业，11家企业募资815.42亿元，占了全市场的42.86%：**A股每募100元，就有近43元流向半导体。**

而证监会副主席李超9月10日当天的表述是：沪深两市IPO平均审核周期已缩短至6个月左右，部分优质公司再融资审核不到一个月，下一步还要实施更具包容性的发行上市制度。融资端的效率，在被当作成绩单展示。

融资没有错，支持硬科技更没有错。问题从来不是"要不要发"，而是**节奏、定价，以及二级市场能不能同时被照顾好。**

## 三、666亿、309倍与两只"吞金兽"

长鑫科技是这轮融资潮的标本。它7月27日登陆科创板，募资666.07亿元（全额行使超额配售选择权后），超越中芯国际532亿元，成为**科创板史上最大IPO**；从受理到过会仅148天；上市首日开盘价49.50元，较发行价8.66元暴涨471.59%，开盘市值3.31万亿元，一举超过工商银行成为A股市值第一；首日成交1221亿元，创A股单只个股单日成交额历史纪录；网上中签率约0.47%，中一签按开盘价可赚约2万元。

它的发行市盈率是**308.92倍**——远高于行业最近一个月平均静态市盈率76.32倍，也高于可比公司平均134.62倍。当然，若按2026年上半年归母净利润指引线性外推，前瞻市盈率只有5—6倍，这是一只典型的"高PE、低PB"矛盾体。

但对二级市场的普通投资者来说，账不是这么算的。他看到的是一台**巨型抽水机**：666亿，从二级市场的资金池里被一次性抽走。而紧随其后的宇树科技与摩尔线程，用股价给出了更直白的答案。

**宇树科技**，8月19日以"人形机器人第一股"登陆科创板，发行价对应开盘暴涨629.44%至1100元/股，市值一度冲到4449亿元。到9月10日，股价跌破500元/股，市值逼近2000亿元——**区间回撤近55%，市值蒸发超2400亿元。**半个月多一点，走了别人三年的路。而这家公司的基本面并不差：2025年营收约17亿元、扣非净利润约6亿元、人形机器人出货量全球第一，是极少数真正盈利的人形机器人整机公司。基本面不差而股价腰斩，答案只能在定价环节。

于是就有了那句流传很广的评价：**"宇树科技能做到爱炒筹码的游资都不愿意碰，也是近几年A股独一份了。"**吃相难看到一点不遮掩，明摆着骑在股民头上拉。现在每天就是散户在里面大乱斗，这只股票没有持有价值，赶紧避坑；还有2000亿市值，慢慢熊途，这还只是开头。至于那些去过公司调研的人为什么一脸懵——用市场的话说，最惨的从来是背锅的那一个。

**摩尔线程**的剧本更冷。这家被誉为"中国英伟达"的公司，2025年12月5日登陆科创板，发行价114.28元，上市首日大涨425.5%收报500.5元，第5个交易日冲上941.08元的历史高点，市值一度突破4400亿元。9月7日，**它20CM跌停**，收报415.49元/股，创上市以来新低，市值1953亿元，跌破2000亿元大关；相较历史高点跌超五成，市值蒸发超2400亿元。

导火索不复杂：9月7日，2577.45万股IPO网下配售限售股解禁，占总股本5.48%，按9月4日收盘价估算解禁市值超130亿元。而基本面还在爬坡——2026年上半年营收17.36亿元、同比增长147.42%，但归母净利润仍亏损1156万元；公司自己预计最早2027年才实现合并报表盈利，且含政府补助，扣非后只是微利。它同时还在筹备赴港上市。

摩尔线程不是孤例。同一天，沐曦股份盘中跌超13%，收跌9.67%，自7月13日高点累计下跌41.4%；壁仞科技9月7日收41.16港元，较6月高点跌39.47%。国产GPU"四小龙"在资本市场聚首之时，估值拷问也一起来了。深度科技研究院院长张孝荣说得直接：**市场给的估值是赌远期替代逻辑，跟当前业绩关系不大。**

赌远期没有错。问题在于，**当一二级市场的定价落差全部由二级市场的接盘者承担时，"抽血—失血—再抽血"就成了循环**：巨无霸发行抽走流动性，新股高开低走击穿信心，指数走弱又让下一个发行更难、更贵、更急。这个循环里，唯一没有还手之力的，是拿着账户的那双手。

## 四、一手"炒小炒差"要打，一手"巨无霸融资"要保？

如果说IPO是明面上的抽水，那监管取向的分裂感，则来自另一件小事。

9月8日晚，龙版传媒公告：股票自8月31日至9月7日连续6个交易日涨停，9月8日再涨9.12%，8月31日至9月8日累计涨幅约93.47%，股价已严重偏离基本面。公司同时坦白了最尴尬的数字——**AI视频业务6月营收约80元，7月营收约7.5万元，占2025年营业收入比例不足0.01%。**滚动市盈率45.41倍，行业只有17.92倍。9月9日开市起，停牌核查。

这次停牌，客观上有它的合理性：控股股东与第二大股东合计持股79.44%，外部流通盘很小，典型的高度控盘；一家AI收入月均不足百元的公司，7天涨了93%，散户博弈的结果通常不是财富而是伤疤。保护投资者，这件事本身没错。

但市场的困惑恰恰在这里——**同样是"偏离基本面"，为何用两把尺子？**

一家82亿市值的地方出版公司，靠着"AI视频月营收80元"的概念炒了6个板，监管的反应是即刻停牌核查，态度干脆利落；而一只市值近2000亿、曾在9个月内从941元跌到415元的"国产GPU龙头"，一只上市半个月就跌去一半的"人形机器人第一股"，一只募资666亿、发行市盈率309倍的存储巨头——它们对二级市场信心的伤害，是以万亿计的。**小妖股被按住，是因为它容易被按住；巨无霸照常发行，是因为它承载着政策和产业叙事。**

严厉打击"炒小炒差"，A股从来没有异议。真正的公平感，来自两端同时用力：**打小打差的同时，也要管住融资端对二级市场的过度索取。**否则，投资者看到的不是"保护"，而是"你只能亏在大票上"。

## 五、至暗时刻

讲到这里，可以暂时把K线放下，说一句和账户有关、也和人生有关的话。

**至暗时刻，唯有信念能克服恐惧。**

在缩量、普跌、轮动、防御反复出现的日子里，持股体验必然糟糕：持币者等不到入场信号，持股者反复被技术和耐心拷问。叠加经济下行期的现实压力，一个中年人所要面对的东西，远比一条阴线沉重——上有需要照顾的父母，下有正在长大的孩子，中间的自己不敢生病、不敢失业、不敢让账户的数字再难看一点。**心情如灰**，这四个字，今年的很多人是懂的。

但有两句话，值得在这样的时刻重新说一遍。

一句是**"金钱永不眠"**。资金不会消失，它只会换地方、换姿势、换估值。今天从成长撤到银行和红利，明天就可能从银行回到成长；今天缩到1.66万亿，就意味着有万亿级的观望资金在场外等着一个理由。**地量的本质不是没钱，而是钱在等。**

另一句是**"投资如山岳一样古老"**。山岳不会因为一场大雨而改变高度。人性里的贪婪与恐惧、周期的过热与过冷，一百年来没有变过，也不会因为一个缩量的秋天而改变。情绪始终在"过热"与"过冷"之间往返，这就是为什么**"一阳改三观"**在A股屡试不爽——一根像样的阳线，足以让最悲观的叙事当场作废。

变盘点随时会来。它可能来自一次议息会议的落地，可能来自一笔增量资金，可能来自某个安静的下午，指数不再创新低的那一分钟。但在它来之前，请先让自己留在场内——**不重仓赌命，不空仓离场，不用杠杆为难自己。**

## 六、什么信号能证明初心回来了

最后回到"924"。初心不是一句口号，它是一组能被观测的动作。如果以下任何一条真的发生，那么今天的1.66万亿，可能就是未来回头看的那一页底部：

**第一，融资端主动收节奏。**不是停止支持硬科技，而是在市场失血期，对巨型发行的规模、定价与时间窗口做逆周期安排。市场冷的时候少抽一点，市场热的时候多发一点——这是常识，不是恩赐。

**第二，长线资金从"波段"回到"底线"。**当"最后交易商"重新愿意在恐慌时买、在狂热时不抢跑，政策的可预期性就回来了。政策信用是A股最贵的资产，它比任何一笔资金都值钱，也最容易被透支。

**第三，一二级定价的落差被制度性地分走一部分。**网下配售、战略配售、员工持股的锁定期与定价机制，本该是缓冲垫，而不是加速器。让一级市场的"暴富"少一点，二级市场的"接盘"就会轻一点。

**第四，监管的两把尺子合成一把。**打"炒小炒差"，同时也要看得见对巨无霸融资的约束；保护散户，不能只在82亿市值的小票上体现。

政策信用的流失，比资金的流失可怕得多。资金走了，一根阳线就能叫回来；信用没了，需要一代人的时间。

今天全市场成交1.66万亿，是沉默，不是判决。**沉默之后，总会有人先开口——而这一次，希望开口的是政策，而不是散户的账户。**

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*（本文所有市场数据来自2026年9月10日公开行情与公司公告，仅代表个人观点，不构成任何投资建议。市场有风险，决策请自负。）*